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沈炳煕:銀行投資信託子会社の将来の投資方向は依然として固定収入類を主とする

2021/1/23 16:08:00 0

中国工商銀行外部監査役の沈炳煕氏を特別訪問しました。銀行の投資信託子会社の将来の投資方向は依然として固定収入類を主としています。

2020年、中国資本市場は「三十にして立つ」。三十年目に、中国の資産管理業界も新たな変数と発展のきっかけを迎えています。

先日、「未来中国資産管理の新しい趨勢」という議題について、中国工商銀行株式有限公司の外部監査役は、中国人民銀行の元金融市場司の巡視員である沈炳煕氏が南方財経国際フォーラムで2020年大会に「銀行財テク子会社:使命、特色と将来性」と題するテーマ講演を発表しました。

沈炳煕は銀行の投資信託子会社の使命、銀行の投資信託子会社の特色、銀行の投資信託子会社の将来性の三つの方面から切り込み、銀行の投資信託子会社の現状と未来の展望を紹介しました。

先日、21世紀の経済報道記者が再度沈炳煕を訪問しました。中国の金融市場の発展の推進者と証人として、沈炳煕は中国銀行の資本債と資産の証券化の苦しいスタートの過程を振り返りました。そして銀行の投資信託子会社の発展趨勢に対してもっと詳しい分析を行いました。

銀行の資本債と資産の証券化のスタートを思い出します。

「21世紀」:中国人民銀行に長く勤めていました。資本市場政策の制定に参与したことがあります。一番印象に残っている政策の誕生過程はどれですか?

沈炳煕:中国の金融体制改革は今まで40年余りになりました。中国資本市場の発展は少し遅いですが、もし初期の形態から計算すれば、30年を超えました。

私は1990年に中国人民銀行に入りました。当時の株式市場、債券市場には雛形がありました。資本市場は発展の過程があります。債券市場にとっては、企業が債券を発行し始めた後、銀行も資本補足のための債券を発行します。

印象的なのは2005年頃のサブプライムローンの発行です。最初の1つと2つの銀行は中国銀行と建設銀行で、この2つの銀行は株式制改革の上場を行います。中央為替会社は国家を代表して450億ドルをコア資本として注入し、4%以下のコア資本の規制要件を満たすために。

しかし、資本充足率が8%以下の監督管理要求を満たすには、まだ難しいです。そのため、両家は1000億元のサブプライムローンを発行して、付属資本を補充します。このようなやり方は海外では一般的ですが、中国では一度もやったことがありません。関連の法律法規もありません。

だから、まず国際経験を参考にして、中国の国情を結び付けて、関連する規則を制定します。同時に、投資家にも紹介して、市場の共通認識を形成します。当時私達はこのような考え方によって、相応の仕事をして、サブプライムローンを出しました。

2008年以降、世界的な金融危機のため、資本充足率に対する要求が高まった。本来は8%でしたが、その後一般銀行は10.5%を下回らないように要求しました。4大銀行のようなシステムの重要性は銀行の11.5%を下回ってはいけません。しかし、商業銀行の資産規模の拡大に伴い、その補充資本の需要はますます大きくなっています。

資本の増加には多くの方法が含まれています。資本を増やすことが主要な方法です。しかし、株価の増加は、銀行の古い株主を含む多くの考慮があります。株価の減少にも配慮して、市場上での大量融資の難しさがあります。そのため、後期になると、多くの銀行が優先株を通じて資金補充資本を募集したり、サブプライム債を発行したりします。

しかし、2008年以降は、以前に通っていた規則に従ってサブプライムローンの補充付属資本を発行していますが、実際にはもうだめです。その後G 20の金融監督管理に関する規定は、資本の充足率を高めるだけでなく、付属資本としての長期債を規定し、より強い資本属性を持つ必要があります。

その中で最も重要なのは、銀行が発行する資本債は特定の状況において、一部の損失を吸収しなければならないということです。これまでのサブプライムローンは、銀行が破産して償還した時だけで、決済の順番が後になっても、銀行が破産しなければ、期日どおりに利息を払っても、期日どおりに返済できなくても、サブプライムローンの価値に損失が発生することはなく、実際には普通の債券と区別されていません。これはサブプライムの資本的性質が比較的弱いことがわかる。

したがって、2009年以降、G 20は銀行の資本を補償するための債券として、特定の条件の下で損失を補う機能を持つ必要があると規定しています。その後、市場は第二級の資本債を開発して、付属資本を補充するために使いました。後に一級の資本債を開発しました。一級の資本債と二級の資本債は共通の特徴があります。つまり、全部部分的な損失を吸収しなければならないので、資本の属性は比較的に強いです。二つの違いは二級資本債には固定期限があり、一級資本債にはない。

この基礎の上で、後にまた永遠の債務を開発して、永遠に続く債務はまったく期限がなくて、永遠に存在して、それの本質の上で1級の資本の債務で、しかし資本の属性は更に強いです。これらは2010年前後に開発されたものです。

2007年に、興業銀行は混合資本債の研究を開始しました。混合資本債は少しの損失を吸収できます。その性質と二級資本債は似たようなところがありますが、二級資本債の資本属性より弱いです。だからある意味では、ハイブリッドキャピタル債は後進二級キャピタル債の開発のために前期の探求をしました。

このことは当時、実際にはまだ困難だった。混合資本債は特定の状況において損失を吸収する問題があるため、これは市場では未曾有のものであり、銀行がこのような債券を発行するには、銀監会と人民銀行の両部門が共同で承認する必要がある。ご存知のように、銀行は金融機関として、銀監会によって監督されています。銀行間債券市場で債券を発行し、人民銀行が管理しています。

「21世紀」:銀行の資本債のほかに、どのような政策の誕生の経緯が記憶に残っていますか?

沈炳煕:人民銀行で働いている間に、資産証券化も私が経験した革新的な仕事です。資産の証券化を引き継いだのは2004年からです。研究開発を進めていく過程はストーリーが多く、困難が大きく、多岐にわたります。

資産の証券化は債券と違って、債券市場は長い歴史を持っています。資産の証券化は全く新しいものです。そのためには多くの研究が必要で、試験的に行われます。

人民銀行は2000年前にすでにいくつか研究をしましたが、本当にそれを議事日程に提出したのは2004年の資本市場「国九条」が発表された後です。当時、人民銀行は資産証券化の試行を展開するという意見を出しましたが、社会的には賛成できない意見が多いため、国務院の指導者の指示に従って、専門的に規模の大きい関連部門と専門家の座談会を開いて、関連部門と専門家の意見を広く聞きました。

当時十数カ所の中央と国務院の関連部門と複数の大学の専門家教授が座談会に参加しました。最後にみんなは一つの共通認識を形成しました。このことは試してみて、やるつもりです。その後これらの意見を国務院に報告し、2005年4月、国務院は試行に同意した。

資産証券化の試行が多岐にわたるため、当時国務院の指導者の指示により、人民銀行が先頭に立ち、10の部門委員会が参加する「資産証券化グループ」を設立し、周小川総裁を組長とし、以下に事務室を設立し、日常業務を担当した。

このことは関連が広くて、国内の法律に支持されていません。ですから、まずいくつかの方法を制定します。幸いにも当時のパイロットの二つの単位は、一つは建設銀行で、一つは国が開くことです。建設銀行は主に住宅ローンの証券化(MBS)を行い、国営銀行は主に一般信用資産の証券化(ABS)を行う。その中で建設銀行のチームの中にはもともと米国のファニーメイで働いた人がいて、多くの技術サポートを提供しています。

後に方法ができました。プログラムができました。発行するつもりです。発行過程でも多くの困難に遭遇しました。印象深かったのは税務問題です。

国際的な証券化の通常のやり方によって、税金の中性原則を実行するので、証券化のため税収を増加しないで、証券化が中間の一環を増加することができますため、もし納税するならば、税金をプラスした後にコストが高くなって、証券化はしにくいです。しかし、具体的にどのように税金の中性原則を貫き、関連部門には異なる意見があり、調整を重ねた結果、税金は資産証券化の試行期間中に重複しないという意見を出して、試行が順調に行われることを保証しました。

MBSのように、抵当権の変更にも関わるので、もっと複雑です。証券化前の抵当は銀行に担保として与えられていましたが、証券化後の抵当は銀行に与えられたものではなく、特殊目的のキャリヤー(SPV)に移送されます。この部分の担保ローンは証券化されているので、将来住宅ローンが返せない場合、抵当は現金化されます。現金化されたお金は資産プールに持って行きます。

抵当権の変更には在房の不動産管理部門が登録する必要があります。規定通りに登録するには1世帯にしなければならないので、多くの時間がかかります。住宅ローンの口座数が多いからです。この問題を解決するために、建設部は専門的に一つの通知を出しました。

しかし、この通知を出した後、採用していないところがあります。建設銀行が作ったMBSの中の住宅ローンは南方の都市です。この都市の住宅管理局は大量に処理したくないです。理由は地方法規によって彼らは一つ一つ登録しなければなりません。その後、いろいろな協調を経て、彼らは改革試行を支持するという名目で大量処理に同意し、この問題を解決しました。

だから、その時はテストが難しすぎて、関連の面が広すぎて、協調の関係が多すぎました。もちろんこれらの困難は次第に解決され、試行も成功しました。前のこれらの方法が歩いて出てきたら,後のことがやりやすくなる。

企業資産証券化のルールはさらに明確にしなければならない。

「21世紀」:2016年に、中国の資産証券化の成熟に向けていくつかの条件を作成する必要があると述べました。いくつかの問題を重点的に解決したいです。例えば、クレジット資産の証券化と企業資産の証券化との関係をうまく処理したいです。特に、中間地帯にある資産証券化の帰属問題、政策問題を解決したいです。できるだけ早くそれらの有効な制度、方法を立法によって法律法規に変えます。今は4年が経ちましたが、どのような問題が解決されましたか?

沈炳煕:上で言ったこれらの問題は解決中ですが、全部解決したとは言えません。例えば、資産の証券化に関する法律や法規はまだなく、小規模機関の資産証券化の困難も完全には解決されていません。

次に第一の問題について重点的に話します。

資産証券化に対する認識はすでに試行開始時とは違っています。テストの時、資産の証券化は債券発行と同じだと多くの人が感じました。金融の観点から見ても、資産の証券化は資産の信用と価値をもとにして融資され、債務は発行者の信用をもとに融資されます。

しかし、現在は資産証券化のすべての問題についてはよく認識されていません。例えば、与信資産の証券化と企業資産の証券化の関係については、両者は違っています。信用資産の証券化は人民銀行と銀保監会によって監督され、企業資産の証券化は証券監会によって監督される。ところで、両者の違いはどこにありますか?証券化の基礎資産が違っていますか?それとも証券化の開始機構が違っていますか?基礎資産が違っていますが、どこで違いますか?これらの問題に対する皆さんの認識は必ずしもはっきりしていないかもしれません。

これらの問題は認識の上でもしはっきりしないならば、監督管理の上で穴ができるかもしれなくて、実際に操作する時間違いが発生するかもしれません。「花唄」はABSをやるとレバレッジ率を非常に高くすることができます。ある程度はこの問題に関するあいまいな認識を利用しています。

信用資産の証券化と企業資産の証券化の根本的な違いは、その基礎資産の違いにあります。前者はクレジット資産で、後者は商工業企業の非クレジット資産です。資産はこれらの資産を持つ機関と一定の関係があります。クレジット資産は普通銀行などの金融機関が所有しています。企業資産は普通商工業企業が所有しています。

しかし、例外があります。一部は金融機関の範囲に入れない企業があります。例えば、小貸付会社の資産もクレジット資産です。しかし、金融機関ではないので、資産の証券化は企業資産の証券化の道を歩むことになります。このようにして実際には資産所有者の身分によって二つの異なる資産の証券化の帰属を区分することは明らかに不合理である。

私たちは、企業資産の証券化の基礎資産は、通常は有料、売掛金などの資産、つまり資産の収益権であり、これらの収益を生み出す原始資産を含めていないことを知っています。例えば、道路や橋のような有料証券化は、道路や橋自体の価値を入れない。

信用資産の証券化の基礎資産は信用資産であり、元利も証券化されたので、その金額はもっと大きいです。そのため、信用資産の証券化に対する監督管理はもっと厳しいです。

銀行投資信託子会社の主な投資先はやはり固定収入類です。

「21世紀」:銀行投資信託子会社はあなたの関心の高い分野です。すみません、大手投資管理業界全体の中で、銀行の投資信託子会社の位置づけはどうなりますか?その転位競争の優位は何ですか?

沈炳煕:銀行の投資信託子会社の位置づけはやはり比較的にはっきりしていると思います。

二つの面から言ってもいいです。

一方、マクロレベルから、投資信託子会社は商業銀行の資産管理業務の専門部門であり、全体の資産管理または財産管理の一部でもあります。ミクロレベルから言えば、商業銀行にとって、資産管理子会社は実際に集団化方式で総合経営を展開する形式です。業務はすべて子会社を設立する方式で行います。投資信託だけではなく、他のファンド、保険もこの方式で行います。

一方、銀行の投資信託子会社は一定の安定した収入があるが、リスク選好は保守的または穏健な投資家に向いており、資産管理または財産管理を行っている。

商業銀行も元々は投資信託業務をしていました。取引先の対象から言えば、もとは今と大差ないです。一つの重要な違いは投資信託子会社は独立した法人機構であり、もとは部門だったので、投資信託子会社の経営範囲はもとよりずっと広いです。

例えば、投資信託子会社の資金は固定収益の製品を投資してもいいし、持分類の製品を投資してもいいです。しかし、銀行内の資産管理部は、商業銀行の業務ですので、厳密には権益類の商品は投入できません。

だから、投資信託子会社のメリットは、サービス面が広くなり、柔軟性が強くなり、資金応用の自主性が強くなり、リスク、収益性、安全性をより容易に兼ねることができます。もちろん、もとのルートの優位、取引先の優位もすべてまたあります。

「21世紀」:銀行と投資信託子会社の当面の急務は、資本管理の新规移行期間内の純価値化転換と非標資産処理の完成であるという機構がありますが、この問題についてはどう思いますか?

沈炳煕:正味価値化管理、非標資産の処理は、これらのことは必ず資本管理の新规に従って行うべきであり、全体としてはまさに当面の急務である。

しかし、具体的な銀行の投資信託子会社を見ると、以前の投資信託業務の展開状況と元の投資信託資産を処理する方式も見られます。以前の投資信託業務が多くない場合、新設した投資信託子会社が受けた元の資産は少なく、正味価値化管理、非標資産処分は急務となります。これらの投資信託子会社の当面の急務はどのように投資信託業務を強力に開拓するべきですか?

一部の銀行はもともと投資信託業務を多く展開しており、正味価値化管理と非標資産処分の任務が比較的重いが、必ずしも投資信託子会社の急務ではない。一部の銀行では、投資信託子会社を設立すると同時に、元の資産管理部を保留し、資産管理部によって元の資産管理を処理し、処理任務が完了したら資産管理部を取り消すという方法があります。新設した投資信託子会社はゼロから、非標資産を処分する任務がないのは当然です。正味価値化管理も規定動作だけです。

ただあれらはもとは投資信託の業務をするのがとても多くて、投資信託の子会社を設立した後に、また元からある投資信託の業務と資産管理をすべて投資信託の子会社の銀行に変えて、その投資信託の子会社の当面の急務はネット価値化の管理と非標資産の処理です。もとの風呂敷が大きいので、また新しい規定によって作らなければならないので、ある程度の困難があります。

正味価値化管理は資産の新規規定で提起されたものであり、この業務を行う多くの銀行にとっては経験がないため、お客様に説明したり、非標資産を短期間で処理するのは難しいかもしれません。この意味から言えば、これは確かに急務です。

銀行の投資信託子会社の競争は「龍虎斗」で、市場化の競争です。

「21世紀」:現在の銀行の投資信託子会社の業界構造から見ると、第一の現状は全部で2000種類以上の製品を発行しています。そのうち80%近くが国有四大行発行です。第二の現状は今年上半期に収益を発表した17の銀行の投資信託子会社から見ると、投資銀行の収益率は最高で、大体10%の収益率があり、業界全体の利益を占めています。の半分です。この業界の未来の競争パターンについて、どう思いますか?

沈炳煕:投資信託子会社は設立できないと思いますが、実際には普通に設置する必要はありません。

第一に、商業銀行が投資信託子会社を設立するのは条件があります。経営規模は比較的大きいです。もともと一定のブランド優勢が必要です。規模の小さい銀行であれば、子会社を通じて投資信託業務を行うには、かなりのコストがかかります。むしろ銀行の中に資産管理部を設けたほうがいいかもしれません。評判も信用もブランドもあまり良くないなら、市場はあなたのことを知らないので、投資信託の子会社が普通に設立することはできません。四大銀行は体が大きくて、ネットの店が多くて、投資信託子会社からの商品の数量が多いです。これも分かりやすいです。投資信託子会社を設立しないということです。元々の投資信託商品の数も多いです。

第二に、現在のところ、4大銀行からの商品が多いですが、投資信託子会社が設立された後、自身の競争はとても激しいです。実際には龍と虎の戦いです。最後に誰の技能が高いか、レベルが高いか、競争力が強いかを見るべきです。これは完全に市場化の結果です。銀行大ではなく、きっとすごいと思います。ですから、四大銀行の投資信託子会社でも、憂患意識と競争意識が必要です。

「21世紀」:銀行の投資信託子会社の免許証の優位性もずっと各方面に繰り返し言及されています。例えば、より広範な投資範囲、より緩やかな流動性の監督管理など、銀行の投資信託子会社の免許証の優位性は一時的ですか?それとも長期的ですか?

沈炳煕:ナンバープレートの優位性は、比較的に存在します。銀行レベルで議論して、現在の投資信託子会社は元の銀行の資産管理部と資産管理業務をしています。投資信託業務と比べて、免許証の優位性があります。

他の资产管理机関と比べて、银行の资产子会社にもライセンスがあるかどうかは分かりません。今は資本管理業務をしている機関はいろいろなタイプがありますが、それらは自分の特定の免許証を持っています。

実は今銀行にもファンドや保険などの子会社があります。これらもいくつかの資本管理業務をしています。もちろん、これらの子会社にもライセンスがあります。それはナンバープレートの優勢もあるじゃないですか?実際には、異なる機関には異なる業務領域があり、互いに簡単に比較することはできません。その中の同じ業務は同じ規則によって制約され、同じ規則で運営される。

資本管理の新しい規定は既に模範を示した。今の銀行の資産管理も、他の投資信託も、まだ統一されていません。免許証の裏にあるいくつかの監督管理の違いは、免許証の優位性を表しているかもしれませんが、将来の業務監督管理基準の統一に従って、いわゆる免許証の優位性もなくなりました。今は実際にこの方向に向かっています。

もし投資信託子会社の免許証の優位性をこの免許証があってこそ投資信託業務ができると解釈すれば、それは別のことです。金融業務はフランチャイズ業務で、投資信託だけではなく、他の金融業務も同じです。免許証がないとできません。投資信託子会社の免許証があれば、特許を受けると同時に厳格な監督管理を受けなければなりません。権利と義務は対等です。

「銀行が大きすぎて、小投資したことがあります」を変えるのは、より多くの融資ルートのためです。

「21世紀」:中国の資本市場は「銀行が大きすぎて、投資が小さい」という見方があります。この問題はどう思いますか?

沈炳煕:銀行が大きすぎて、投資が小さすぎて、主にわが国の間接融資の比重が大きすぎて、直接融資の比重が小さすぎます。銀行は間接融資の負担者ですから、投資は直接融資の負担者です。しかし、厳密に言えば、この二つも等号をつけてはいけません。今は銀行もいくつかの投資業務をしています。銀行が大きすぎて、小さな投資をしたことがあります。これは歴史的なものです。もともと投資はありませんでしたが、何十年も発展してから、投資もできました。まだ小さいですが、大きな発展がありました。

未来を見ると、投資が小さすぎて、直接融資の比重が低い状況は変えなければならないと思います。これは、資本市場を発展させ、直接融資の比重を高めることは、企業がより便利で、より経済的に長期的な発展資金を獲得することに役立つだけでなく、信用リスクを防止し、金融システムを安定させることにも役立つからです。

しかし、直接融資と間接融資の比重はどれぐらいがいいかということは、多くの要因を考慮しなければなりません。その中で重要なのは2つです。一つは私たちの信用文化を考慮することです。各国の信用文化、伝統習慣は違っていて、直接融資と間接融資の比重に影響します。米国は直接融資に偏り、ヨーロッパの間接融資の比重は米国より高い。これは彼らの信用文化、伝統習慣と関係がある。我が国の文化伝統も比較的に重くて間接的に融資して、民間はまだ仲介人がいることを借りなければなりません。第二に、市場化のレベルを考慮しなければならない。直接融資は市場化のレベルに対して要求が高く、投資者に対してリスク管理能力とリスクを耐える能力が要求される。現在、わが国のこれらの面における条件はまだ改善されています。だから、直接融資の比重を一気に高くすることはできません。二つの融資方式の比重を変える目的は、企業により多くの、より経済的な融資ルートを提供し、金融をよりよく実体経済にサービスすることにあります。

直接融資の比重が低く、間接融資の比重が高すぎる局面を変えることと、投資が小さく、銀行が大きすぎる状況を変えることとは関係がありますが、完全に同じとは言えません。投资业务と投资银行は同じことではないので、投资银行を大きくすることは、投资银行を発展させることと、银行から投资业の一部を行うことを含みます。今は多くの银行の中に投资部门があります。

今の銀行上場会社の会社統治はどのように見ていますか?

沈炳煕:大行の会社の管理レベルは相対的に高いと思います。少なくとも一つは、これらの銀行は嘘をつかないです。

私の知っている限りでは、上場会社の不正行為は存在します。偽物とは、上場前に披露された財務諸表や業績、上場後の財務偽造などがあります。私は農業銀行で取締役を務めたことがあります。今は工商銀行で監事をしています。私が実際に経験した状況から見れば、工商銀行であろうと、農業銀行であろうと、各種の報告書、開示の情報には、偽の問題がありません。

二つ目は銀行が株式制によって改造された後、組織が健全で、会社の管理運営が規範的である。銀行はいくつかの方面の監督が比較的にすごいので、大株主がいて、財政部がいて、送金、社会保障のこれらの大きい株主の監督、私はこれも銀行の行為の比較的に規範的な1つの重要な原因だと感じます。

これらの大行の取締役、監事、管理職は比較的に高く、履修も比較的に適切である。私は取締役をしている間に多くの独立取締役と接触しています。監事をしている時に多くの外部監事と連絡があります。彼らはいくつかの上場会社の独立取締役または外部監事を兼任しています。間違っています。

それに対して、私自身も実感しています。取締役会はいくつかの重大な問題に対して意思決定を行う時、しばしば繰り返し話し合いを行い、広く意見を聞き、規定の手順を厳格に遵守し、規範化しています。

もちろん、中国の会社の治理は徐々に改善されています。これらの大機構にも不備があるかもしれません。例えば政策決定、董事会の決定はどれが重要な問題か、どれが一般的な問題か、制度規定は比較原則ですが、具体的に実行するには正しい判断が必要です。重要なことでもないなら、取締役会に行って検討しても、効率を下げることができますし、管理層の役割を果たすことにも役立ちません。これは実践の中で逐次模索する必要がある。総じて言えば、大行の会社管理のレベルはいいと思います。

 

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