10年で60倍になりました。工場申洲国際の牛熊の道を通ります。

申洲国際といえば、よく知らないかもしれません。

しかし、彼のお客様――ナイキ、アディダス、ユニクロ、プーマといえば、よく着ていた服や靴の多くはこの会社の手によるものです。

更に意外なことに、技術的なものがあまりないように見える世代工場で、申洲国際の過去10年（2009-2018）の株価は60倍以上も上昇しています。同期の恒生指数は80%未満で、かつての大牛株騰訊ホールディングスも5倍ぐらいしか上昇していません。

これから、この工場の牛熊の道を通り抜けるところを見に来ました。

服装は工場のリーダーで、業績は着実に伸びています。

1988年に創立され、2005年に発売されたシン洲グループは、中国では現在最大の縦一体のニットウエアの代行企業です。

つまり、申洲国際はアパレルブランドのために布地、染色、プリント刺繍、裁断、裁縫、包装と物流などのサービスを提供できます。

近年、申洲国際の収入と利益は着実に伸びています。

2012-2017年、申洲国際の営業収入は89.4億から180.9億まで上昇し、年間複合成長率は15%に達した。純利益は16.2億から37.6億まで倍増し、年間複合成長率は18%に達した。

特に2016年ベトナム生地工場の第二期プロジェクトが全部生産された後、申洲国際の生産能力が大幅に向上し、2016年と2017年の収入増加率も増加しました。

初期は日本市場に位置付けられていましたが、申洲国際は1997年にユニクロと提携関係を樹立しました。

2004年ごろから配置機能性が強く、付加価値の高い運動服があります。

2005-2007年にナイキ、アディダス、プーマのいくつかのスポーツブランドの注文を相次いで取って、そして深さの協力を始めて、スポーツウェアは次第に主要な収入源になります。

2018年上半期、申洲国際のスポーツ部門の総収入率は67.9%に達し、レジャー類と下着類はそれぞれ23.6%と7.8%を占めた。

市場分布から見ると、ヨーロッパ、日本、アメリカなどの海外市場は申洲国際の主要な陣地で、収入は7割を超え、国内市場は3割にも満たない。

ヨーロッパと日本の経済の弱さの影響で、2018年上半期にはヨーロッパと日本市場の売上高は小幅に落ち込んだ。それに比べて、アメリカと国内市場は強い成長を維持し、売上高はそれぞれ25.3%と32.4%上昇した。

最深堀：垂直一体化の産業チェーン

申洲国際の最も深い堀は布地と衣類を一体化させた「垂直一体化産業チェーン」を形成しました。

現在、会社の業務はすでにアパレル産業チェーンの中下流をカバーしています。

簡単に言えば、申洲国際の制作プロセスは紡績品を買う→生地を作る→捺染する→お客様のデザインによって服を作るということです。

申洲の国際業績の着実な伸びは、主に安定した取引先からの注文と需要を満たすための強力な生産能力に由来しています。

垂直一体化の産業チェーンは、製品の品質と納期の保証を提供し、より安定した優良品質のお客様を引き付ける一方、研究開発投入、海外工場建設などの戦略推進に有利で、生産効率を高め、生産能力を拡大する。

注目に値するのは、垂直一体化の産業チェーンが生産効率を高めると同時に、運営コストと費用を低減し、同時にシン洲国際の下流服装ブランドに対する交渉能力を高めたことです。

加えて、スポーツ生地の機能性が強く、付加価値が高く、申洲国際の粗利率と純利率は同業界の中で遥かにリードしています。

また、申洲国際の収益力は工場の代理店だけでなく、下流のアパレルブランドもはるかにリードしています。

代理工場は生地と成衣の製作に専念する必要があるので、大量の営業販売費用を支払う必要がなく、申洲国際の純金利はナイキ、安踏、海澜の家などのアパレルブランドを著しくリードしています。純利益規模も安踏と海澜の家を超えています。

強い布地の革新と開発能力

服装の代行者は労働密集型の業界ですが、しかし研究開発の能力も極めて重要で、主に布地の革新と研究開発と技術設備の改造に体現しています。

これによりますと、前のメディアは、発売前に、申洲国際は年間利益の60%以上を技術改革に投入することを堅持していました。発売後、開発投資は約50%の利益になりました。

2017年年報によると、申洲国際はすでに約246件の特許を持っています。その中、新材料の布地特許は90件で、生産過程で設備の工芸改造と革新に関する特許は156件あります。

毎年平均25シリーズの特許が製品に転化されています。625件の新製品があります。

生地の品質はアパレル製品の核心競争力です。

申洲国際は強い布地革新研究開発能力を備えています。2003年に自主的に布地の研究開発を開始しました。現在は世界的な布地研究開発センターを建設しました。

申洲国際の生地生産はODM（Original Design Manufacturer、オリジナルの設計メーカー）のモデルを採用しています。つまりお客様の要求によって、相応の生地を開発して、服を作ります。

申洲国際代行のすべての生地は自分で開発して生産します。

例えば、ユニクロと共同で開発した吸汗、通気性、柔らかな機能性のファブリックAirism、ナイキと共同で開発したしなやかさ、保温性、通気性のあるファブリックTech Freece、ニットの靴面Flyknitなど。

海外に工場を建設し，生産能力の規模は絶えず拡大している。

申洲国際は「販売で生産を代行する」という生産パターンを採用しています。注文を受けてから生産を開始します。

そのため、生産能力は企業規模を制限する主要な要素である。

申洲国際は国内の設備技術を改造し、生産効率を高める一方、カンボジア、ベトナムなどに生産拠点を建設し、生産能力を拡充しただけでなく、労働力コストを低減し、為替レートと関税リスクを効果的に回避しました。

申洲国際は2005年にカンボジアに服製造工場を設立し、2014年、2015年に相次いでベトナムに生地工場、既製服工場を設立しました。

2016年、ベトナム生地工場の二期プロジェクトは全部生産して、申洲国際の生産能力は大幅に向上しました。

生産能力は財務諸表で公開されていないので、流動資産の中の「不動産、工場及び設備」から見て、2015年と2016年の申洲国際の不動産、工場及び設備の資産額は大幅に増加し、2017年は71.17億元に達し、2013年より倍増しました。

生産能力の向上に伴って、生産量と収入の増加です。

2015年以来、申洲国際の生地生産量は大幅に向上し、2017年は15.68万トンに達し、前年同期比で20%近く増加しました。2016年と2017年の収入増加率も明らかに向上しました。

安定した顧客群が競争障壁を形成する。

垂直一体化の産業チェーンは申洲国際の強い布地革新研究開発能力と大きな生産能力積載量を育成しただけでなく、製品の品質を保証し、納期を短縮することにも役立ちます。さらに不確実性リスクを低減して、申洲国際を多くの国際服装ブランドの第一選択工場になりました。

2018年上半期に、ナイキ、アディダス、ユニクロ、プーマの前の4大顧客の収入比は77.4%に達した。

申洲国際は産業チェーンの中で紡績糸、生産生地、捺染、既製服などの大部分の生産過程をカバーしていますので、全ての工程が集中的に完成し、大量の時間と物流コストを節約しました。また、生産の高度標準化と自動化を加えて、納期を大幅に短縮しました。

また、ナイキ、アディダスなどの大ブランドに対して、申洲国際はそれぞれ専門の工場を設立し、コミュニケーションの時間コストを大幅に削減し、運営効率を向上させ、更に納期を短縮しました。

もちろん、これもいくつかのスポーツウェアの寡頭の間の競争関係を考慮しました。

第一線の服装ブランドは工場の選択基準に対して異常に厳しく、納期、製品品質、環境保護基準、社会責任などが含まれています。

しかし、衣類の品質と供給周期の安定性を保証するために、選定した代理工場は普通は短期で交換しません。

申洲国際は安定した大顧客群と十分な注文需要によって、業界内で競争障壁を形成しました。

また、申洲国際の顧客層は多くのスポーツ、レジャーブランドをカバーしており、単一ブランドの販売不振による業績悪化のリスクを効果的に回避している。

これも申洲国際年来の業績が着実に伸び、牛熊を通り抜ける原因の一つです。

将来、技術の発展と設備の更新によって、工場の生産効率と生産能力はますます高くなり、業界全体の集中度もますます高くなります。

非常に強い革新能力、生産プロセス、安定した顧客注文の業界リーダーの申洲国際があり、競争の中でもっと大きな優位があり、強者恒強が期待されます。

基本面は良好で、人民元の切り上げ圧力を警戒しています。

垂直一体化産業チェーンの優位性が際立っており、生産能力は絶えず向上し、お客様の注文が安定しており、すでに申洲国際のために堀と競争障壁が築かれました。

全体的に見れば、申洲国際基本面は依然として良好で、穏健な成長を維持する見込みです。

同時に、二つのリスク要素も無視できない。

一方、収入の7割を超えるのは国際市場に由来しており、輸出ガイド型の申洲国際は人民元の切り上げの影響を受ける可能性がある。

一方、世界経済の回復傾向が鈍化し、下流の衣料品ブランドの需要が低下する可能性がある。