スポーツブランドの発展過程で軽資産運営への道が変わった

ナイキ、タイガージャパンの代理店からキャンペーンくつスタートして、OEMメーカーと協力して「NIKE」ブランドを発売し、世界的なスポーツ品大手になるまで、その軽資産運用モデルはスポーツブランドの発展のベンチマークとなった。アディダス、プーマなどの海外ブランドも、李寧、安踏などの国内企業も、発展の過程で軽資産運営の道に転じた。サプライチェーンの中間段階にあるスポーツブランド業者として、資金フロー、情報フロー、物流はフロントエンドの生産調達とバックエンドの流通小売を有機的に結合した。キャッシュフローは、スポーツ用品業界が正常に稼働している最も重要な要素だと考えています。

2012年、中国の運動品業界の発展は「ワーテルロー」に遭遇し、多くの外在病症が贅述に疲れた。私たちは現金から手に入れて、運動品業界をより深く分析することを求めています。キャッシュフロー分析は3つの部分から展開される：経営活動によって生産された純キャッシュフロー、投資活動による純キャッシュフロー、融資活動による純キャッシュフロー。三者の和はその年の企業の現金及び等価物の変化量である。

経営活動のキャッシュフローの表現はそれぞれ異なっており、李寧の損失、361°と特歩的な変動が激しい

李寧の2012年の経営活動中の現金流出は9億3100万元で、6大スポーツブランドの中で唯一「赤字」を記録した企業だ。損益計算書の作成は権利責任発生制を採用し、キャッシュフロー計算書は収支実現制を採用しているため、経営現金の純流出と損益計算書上の損失額との間には関連があるが、直接等号を描くわけではない。李寧利潤表の19億7000万元の損失額の大部分は資産の減損から来ているため、9億3100万元の経営活動現金の純流出はその損失状況をより反映するかもしれない。

361°は2011年に売上高は増加を維持したが、運営現金支出は13億4400万元に達し、主な原因は売掛金、受取手形などの大幅な増加、すなわち売掛金からの売上高の比重の増加である。2012年になると、未収金、按金、前払金の回収と未払金の増加（回収の増加と支払いの減少）により、経営現金流入量が大幅に増加し、現金準備が豊かになった。売掛金の回収に力を入れ、買掛金の帳簿期間を延長する（買掛金の回転日数が増加する）、361°の経営キャッシュフローにおける表現は、混乱した市場環境に直面して、手元の資金準備を増やすのが得策であることを教えてくれたようだ。

しかし、売掛金の回収は必然的に下流ルート業者に圧力を与え、買掛金期間の延長も上流メーカーをさらに苦しめることになる。361°のブランド力はサプライチェーンの上下部分をこのように押し出すことができるのだろうか。私たちは懐疑的だ。もちろん、レポートを美しくするためにサプライヤーやチャネル業者に少しでも圧力をかけることは排除できません。

特歩の表現は361°と似ているが、安踏はその安定した販売能力を通じて、経営キャッシュフローの強さを維持している。

投資活動の現金支出は一般的に減少している

ブランド企業であれチャネル企業であれ、2012年の投資活動は収束している。これは理解に難くないが、安踏取締役会長の丁世忠氏の言葉で、「目を閉じても金を稼ぐ時代が過ぎた」と述べた。需要の弱さと惨憺たる同業競争に直面して、各ブランド企業の投資動作はますます慎重になっている。

動向はスポーツブランド業者の中の異種であり、2007年にIPOに成功して60億元の資金を集めた後、動向の運営方式は販売業者ではなく、投資家のようになった。特に2010年下半期にKAPPA事業が大幅に下落した後、6億7000万元が雲峰基金に投資し、2億3000万元がマッコーリンに投資し、1億5000万元が中信中間層基金に入居した。2012年、商業銀行で発行された投資商品の帳簿額は22億6100万元に達した。手元資金を積極的に運用して金融市場に投入することは、困難な中にあるスポーツ品企業の参考になるかもしれない。

　積極的に融資し、生存を保障する

融資活動による純キャッシュフローを見ると、李寧氏と361°氏は2012年に大きな動きを見せ、両者はそれぞれ7億5000万元前後の転換社債を発行して資金を補充した。李寧氏の状況は比較的厳しく、「経営モデルの変革」と「ルートの立て直し」という2つの挑戦に直面し、十分な現金を集めることは現在の仕事の中で重要である。

2012年下半期、李寧氏はすでに変革に努力した：1.大規模ルート在庫の買い戻し、2.非効率店舗の統合、3.市場研究への投入を増やし、ベストセラーSKUポートフォリオ（A＋製品ポートフォリオ）を開発する、4.発注メカニズムを最適化し、サプライチェーンに迅速に反応することを試みる。李寧の変革には資金の支援が必要だが、李寧の資金保有量はいくつかのスポーツブランドの中で最も少ない。李寧の未来に対して、私たちは楽観的な態度を持つのは難しい。

銀行ローンはスポーツブランド商とチャネル商の融資の重要なルートであり、2012年、KAPPAと361°を除いて、各スポーツブランドと宝勝の銀行ローン額は大幅に向上した。貸付額の上位3位は宝勝（19.72億元）、李寧（14.5億元）、安踏（10億元）だった。

私たちは、ブランド商よりもチャネル商の資金圧力が大きいと考えています。宝勝は自営と共同経営（まず経営状況の良い地域的なスポーツ用品代理店に出資し、業績が目標を達成すれば買収する）を通じて自分の業務を開拓している。しかし、共同経営パートナーの業務の大部分は国内ブランドに集中しているが、ここ2年間の在庫蓄積と販売萎縮により多くの代理店が借金を抱えており、宝勝の資金圧力が高まっているため、融資を増やすことで傘下のチャネル業者の経営改善を支援しなければならない。

宝勝に比べて、百麗のスポーツ用品事業の発展の勢いは比較的に良い。百麗が販売している製品の90%はナイキ、アディなどの一線のスポーツブランドから来ているため、その強大なブランド影響力とルート沈下戦略によって、百麗スポーツ製品の業務収入と毛利表現は比較的安定している。また、一線のブランドはチャネル事業者の助けに効果的であるため、割引セールや単店成長の無力さに直面しているが、百麗の代理業務は依然として拡大している。また、強力な自有婦人靴事業の支えがあり、百麗の資金は十分に余裕があり、スポーツ用品チャネル業者として競争力がある。

　資金保有量から見た将来の競争構造

2012年末の資金残高（現金及び等価物＋銀行預金）は、いくつかの国内スポーツブランドの富ランキングを提供してくれた。安踏（49.9億元）とKAPPA動向（49.8億元）はスポーツ用品業界で最も金持ちの2人に属している。

狂った成長に別れを告げ、市場は調整期に入った。今後2、3年以内に、スポーツ品市場でのM&A事件が増加し、競争力のある大ブランドが頭角を現す可能性が高い。しかし、いくつかのスポーツ製品間の買収案は発生するのではないでしょうか。

各ブランドの時価総額を合わせると、将来の競争構図に思いを馳せることができます。現在、市場価値が安踏と動向より小さい資金準備のスポーツブランドは李寧、ピケ、361°である。特に時価が27億元にすぎないピケ氏は、バスケットボール分野に専念し、最初にブランドを創出した晋江企業が、将来の競争で買収されるのではないかと冗談を言っている。もちろん、安踏自身のバスケットボール製品はすでにコアビジネスであり、表面的にはピケを統合することに大きなメリットはありません。

キャッシュフローの観点から、私たちはアンタンが今後2 ~ 3年の運動品市場の核心となり、いくつかの買収動作があると予想しています。一方、特歩はレジャー運動の方向に発展し続け、李寧、安踏などと差別化競争を形成している。李寧氏は改革を続けるが、その資金チェーンの弱体化状況を考慮すると、この調整期間はかなり長くなるだろう。

　重圧の交差点

市場の飽和傾向、製品の同質化が深刻で、消費者の位置付けがはっきりしていないなどの問題を考慮して、国内のスポーツブランド、メーカー、チャネル業者はますます大きな圧力に直面している。ブランド商にとって、卸売モデルが天井に遭遇した後、新しいビジネスモデルは短期的には成形できないため、十分な資金と安定したキャッシュフローは長期的な転換の基礎である。売り手市場が買い手市場に変わった時、専門小売店（自営業務を大いに発展させる）になるのか、それとも革新的な卸売業者（より科学的な流通モデル）になるのか。中国のスポーツブランドが交差点を歩いている。キャッシュフローが移行中のスポーツブランドの生命線であることは否めない。